1、公司实现持续较快增长,主业智能控制器毛利率回升。
   
得益于公司执行的大客户战略,以及原材料价格回落,在宏观经济复杂多变的背景下,公司业务仍实现较快增长。2019年上半年,公司实现营收17.40亿元,归母净利润1.70亿元,同比增长率分别为41.69%、31.85%。2019Q2,公司营收和归母净利润分别增长41.92%和37.18%,环比提升0.52pct和14.04pct。
   
公司智能控制器业务(剔除新并表公司NPE影响)的毛利率同比提升2.24pct,其中电动工具智能控制器毛利率达到26.28%,同比提升7.37pct。公司综合毛利率达到22.61%,提升1.2pct。 公司收入增速高于净利润增速的主要原因是并表意大利子公司NPE,该公司预计收入规模2亿元左右,但基本盈亏平衡。
   
2、子公司铖昌科技快速增长,全年有望超预期发展。
   
子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可支持40GHz及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。2019年上半年,铖昌科技收入达到1.03亿元,同比增长69.65%,净利润达到0.55亿元,同比增长71.92%。 我们认为,铖昌科技的高增长与行业需求强劲、2018年订单多数在今年上半年执行等因素有关。考虑到公司的技术实力以及未来的国产化需求,我们认为公司全年业绩将大概率超预期。
   
3、公司越南生产基地投产在即,利于规避国际贸易风险。
   
公司积极布局新产能。上半年,公司在越南海防市安阳县的深越合作区投资设立生产基地,以自有资金500万美元投资设立和而泰智能控制(越南)有限公司,该公司预计10月份投产。我们认为,越南产能的布局有利于公司化解国际贸易风险及汇率波动的影响,也符合公司全球化布局的发展战略。此外,公司的智能控制器生产技术改造及产能扩大项目二期也已经投产。
   
盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年营收分别为35.69亿元、46.20亿元。考虑汇兑损益的不确定性,以及公司今年可能进一步加大研发投入及转固后增加折旧费用,我们预计公司2019-2020年的归母净利润分别为3.1亿元、4.4亿元,EPS分别为0.36元、0.51元,对应PE分别为25X、18X,维持“买入”评级。
   
风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格继续上涨;公司市场份额下滑;铖昌科技不达预期。